台指期／富台期配对交易：
先拆 Basis，再谈套利
跨市场配对的难点不在于找到两条看起来相似的线，而在于合约乘数、币种、交易时段、到期日、保证金与基差风险都必须对齐。本篇提供可查证、可计算、可停机的研究框架。
先看结论
- 配对交易不是「一多一空就中性」；两腿的单位、Beta、币别与交易时间差会留下残余风险。
- 基差是观测值，不是保证收敛的收益；期限结构、资金成本与换仓摩擦会改变结果。
- 每次研究都要留下合约规格、同时点报价、口数换算、成本与停机条件。
一、先对齐合约规格与名义单位
1.1 指数期货不是指数本身
指数是计算出来的参考值，期货则是有到期日、交易时段、结算方式、最小跳动与每点乘数的合约。台湾期货交易所官方 TAIEX Futures 规格页列出 TX 的英文代码、到期安排、交易时段、合约大小、最小跳动、价格限制与结算方式，研究者应以当期官方页面覆核，而不是把网络文章的旧规格当成常数。
1.2 名义价值与口数
理论避险口数 = 现货曝险市值 × Hedge ratio ÷ (期货价格 × 每点乘数)
富台期、台指期、Mini 合约或海外期货不能直接共用同一个乘数。若两腿使用不同币别，还要先选定汇率时间点与方向；若交易时段不重叠，收盘价配对可能只是不同时间的市场状态。
二、Basis 与期限结构：把价差拆成可验证元件
2.1 期现 Basis
Basis% = (F − S) ÷ S
简化年化 Basis% = Basis% × 365 ÷ 距到期天数
其中 F 是近月期货、S 是同一时间的现货或指数参考值。正 Basis 可能反映持有成本、资金、股利与供需；负 Basis 也不必然是错价。年化只是把当下观测值换算到共同尺度，不是预期报酬。
2.2 期限结构与转仓
转仓时要同时观察方向性 P&L 与 F2−F1 的替换成本。若只看一条连续期货线而忽略换月规则，长期回测可能把转仓收益误认为标的方向收益。
可直接使用期现价差工具输入你核实的同一时间点数据，并保存合约规格与时间戳。
三、从 Beta 与乘数推导避险口数
3.1 先定义要中和的风险
若持有一篮子台股，目标可能是降低市场 Beta，而不是消除所有个股风险；若持有美元资产，还有汇率腿；若持有跨市场 ETF，交易时段不同会造成日内残余风险。Hedge ratio 必须先写成研究假设，再决定手数。
3.2 理论口数不是可直接下单口数
公式得到的数字要向可交易最小口数整数化，然后检查跳动损益、保证金、涨跌幅限制、流动性与最大可承受损失。整数化的误差要保留，不应把结果格式化成看似精确的小数口。
| 核对层 | 必问问题 | 常见误判 |
|---|---|---|
| 敞口 | 现货市值、Beta、币种与时间点是否一致？ | 只用金额相等就宣称中性 |
| 契约 | 乘数、最小跳动、到期与结算方式是否当期有效？ | 沿用旧文章或另一个 Mini 合约 |
| 执行 | 两腿是否同时可成交、成本与滑价是否纳入？ | 只看理论价差、不看流动性 |
四、转仓、基差失效与风控
4.1 配对关系会变
高相关不等于协整，也不保证下个月仍然维持。成分股调整、股利、汇率、利率、交易时段与事件风险都可能让两腿的关系改变。应用滚动窗口检查相关性、价差分布与失效条件，并保留样本外期间。
4.2 保证金与跳空
即使理论上两腿方向相反，保证金是按各腿与交易所规则管理；一腿先成交、另一腿滑价或暂停交易时，账户仍可能承受集中风险。压力测试应包括 Basis 扩大、汇率不利变动、交易成本加倍与无法同步平仓。
4.3 停机规则
在下单前写下最大允许 Basis 偏离、最大未对冲时间、保证金缓冲与事件前减码规则。停机是研究系统的一部分，不是亏损后才临时决定的情绪反应。
五、配对研究执行检查表
- 两腿的标的、币种、时间戳与调整口径一致？
- 已保存官方合约规格与每点乘数？
- 基差与日历价差分开计算？
- 避险口数已依 Beta 与整数化误差复核？
- 成本、滑价、保证金与涨跌幅限制已纳入？
- 是否有样本外与结构变化监控？
- 转仓规则是否可重现？
- 最大偏离、时间与流动性停机条件是否事前写下？
用同一时间点资料拆解你的 Basis
填入实际查证的现货、近月、次月价格与乘数，工具会把期现与转仓项目分开。
官方资料与常见问题
台指期每点价值可以永久固定吗？
不能。应以TAIFEX 当期合约规格覆核，並留意交易所公告、合約調整與券商風控條件。
基差为正是否等于可套利？
不是。需要同步考虑资金、股息、借券、保证金、交易成本、换仓、时段差与基差风险；工具只做透明拆解。
为何要看 CME 的一般期货教材？
CME 的期货入门教材将合约规格、到期结算、Tick、名义价值、Mark-to-Market、Margin 与 Hedger 分开说明，可作为跨市场概念索引；实际规格仍以各交易所为准。